保险公司投资管理的国际经验及其比较（三） 保险公司投资工具和方法 固定收益债券
债券在美国市场是一个规模庞大的市场，品种丰富，创新活跃。基本特性是 （1）公司债在债券组合中占主体地位，其收益也高于政府债，宝信公司的债券投 资在组合中占比34.4％；（2）品种多样化，除高品质公司债外，还有政府债、城 市政府债、抵押证券化资产、高收益债券、全球债券、新兴市场债券、货币市场 债券；（3）债券的期限结构较为合理，1999年美国保险公司债券投资的期限结构 中，1年以下的占9.5％，1－5年26.8％，5－10年30％，10－20年15.6％，20年以 上18.1％，这就适应了保险公司负债特性的要求；（4）债券投资集中在高等级债 券上，“BBB”以上等级的投资比例达93％，只有不到7％的资产投资在高收益债 券上。 抵押证券化资产
70年代末，一种新的抵押证券开始在资本市场上推出，典型的有住房抵押证 券（MBS）、农业土地抵押证券（LBS）、附担保抵押品债券（MOS）以及其他的资 产支持证券（ABS），如分期付款、租赁、应收款、循环贷款等作抵押的证券。这 类证券把流动性风险和信用风险转嫁给了证券投资人，但因其期限的合理性、收 益的稳定性和较强的流动性得到了机构投资者特别是保险公司的认可。目前保险 公司在MBS和ABS上的投资平均超过10％，纽约人寿已超过25％，从而成为继债券 之后的一个重要的投资品种。 股票
股票一般被视为带来长期实际回报，一般超越固定债券的回报。普通股票的
现金流量变异极大，因此也极具风险，美国寿险业对该品种投资一直较为谨慎， 其中原因是监管的限制及所须提存风险资本将会随着增加，对盈利产生压力。近 年来，随着股票市场调整成长，特别是投资者对股票市场的认同，保险公司股票 市场的投资比例在逐步提高，特点是：（1）寿险公司对股票投资的差异较大，在 美国大部分公司仍控制在10％－20％以内；但是澳洲与香港的比例为高，一般在 30％－40％之间；（2）寿险公司一般账户与分离账户的股票投资比例有很大区别 ，后者有的高达50％，甚至接近80％；（3）寿险公司股票投资一般以优先股为重 点，以参与公司的长期收益分配；（4）财险公司因其营运资金的短期性，股票投 资比例一般比寿险公司要低，一般属于股东资金余额；（5）由投资机构进行股票 的专业管理。 保单贷款
这个项目有两个特点（1）保单贷款不是保险公司管理决策的权责范围，而是 保单所有人的一项选择权；（2）由于贷款额度不会超过保单的现金价值，贷款十 分安全。但因保单贷款加上现金解约产生对账面价值变现的必要性十分难以预测 ，这个品种的投资一直维持在较低的水平上（不到5％）。 基础设施投资基金
美国AIG似乎对证券化投资一直情有独钟，在飞机设备上的投资高达总资产的 8.8％。1994年后与新加坡政府联合设立亚洲基础设施投资基金一期和二期（美亚 基金一期、二期），主要投资在中国、马来西亚、印尼等新兴市场的电力、电讯 、交通、环保、天然资源开发等领域。投资方式主要为普通股或可转换债券，单 个项目规模在0.5－1.5亿美元之间，投资期5－7年，坚持少数股份但有发言权的 投资策略，投资的项目一般为有上市潜力的公司，目前已获得了高于股票投资50
％的业绩，引起了寿险公司的注意。其中，中国大陆的投资最为理想。 积极和消极的投资策略
积极投资策略认为一般市场的效率偏低，因而采取积极管理策略，利用市场 提供的机会获得高于市场平均水平的回报。这个策略需要较强的个股研究能力， 一般适用于资金规模小的中小机构投资者；消极投资策略也是一种指数化投资策 略，认为股票市场是随经济增长而成长的，可以通过跟踪指数的方法获取较稳定 的收益，这个策略比较适合大型机构投资者。近年来，消极投资策略的平均业绩 表现明显优于积极投资策略。
美林和景顺的投资专家分析，坚持多样性、成长型为主的投资策略，可以获 得高于平均水平的回报。（中国人寿保险公司刘资运特华投资博士后工作站陈）
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