Update
China Research Dept.
2016年11月01日
王睿哲
C0062@e-capital.com.tw 目标价(元)
东阿阿胶(000423.SZ) 66
buy 买入 前三季度业绩稳定增长，期待Q4阿胶块上量 结论与建议：
公司业绩：2016前三季度公司实现营收39.8亿元，YOY+5.3%,录得净利润12.3亿元，YOY+8.5%，折合EPS为1.87元，基本符合预期。分季度来看，公司Q3单季实现营收13.1亿元，YOY+5.9%,录得净利润4.0亿元，YOY+11.0%。
Q3毛利率、费用率微升：我们预计公司阿胶块产品营收稳定增长，目前管道库存整理预计基本完成，阿胶块作为冬季进补品，在Q4及明年Q1销售旺季期间出货预计将会有所提升，将会带动公司业绩增速持续恢复。复方阿胶浆及桃花姬产品预计在公司的大力推广以及包装更换的作用下将维持30%左右的增速。公司Q3单季综合毛利率为62.6%，同比小幅提升0.2个百分点，我们认为在目前国内驴皮资源不断上涨的背景下，公司海外驴皮资源全球布局将使得公司成本端持续得到控制，另外，公司阿胶块未来还存在提价的可能。公司Q3销售费用率同比下降1.2个百分点至22.0%，管理费用率同比上升有所上升1.6个百分点至9.1%，综合来看，公司Q3三项费用率同比提升0.4个百分点至30.9%。
公司基本资讯
产业别
A股价(2016/10/31) 深证成指(2016/10/31) 股价12个月高/低 总发行股数(百万) A股数(百万) A市值(亿元) 主要股东
每股净值(元) 股价/帐面净值 股价涨跌(%) 医药生物 56.00
10704.30 62.1/42.85
654.02 653.87 366.17 华润东阿阿胶
有限公司(23.14%) 11.78 4.75 一个月 三个月 一年 -1.8 0.1 20.1
评等 买入 买入
近期评等
出刊日期 2016-08-15 2016-04-20
前日收盘 59.76 44.66
产品组合
阿胶及系列 其他
医药贸易
89.7% 6.6% 3.0%
预计年末经营性现金流将会恢复：从三季报来看公司现金流还未得到较好的恢复，我们认为这主要还是由于公司加大产品推广力度，激励经销商，对经销商的授信提升，使得销售收到的票据有所增加。但预计随着后续票据兑付以及原材购置支出的回落，公司全年经营性现金流将可得到较好的恢复。
机构投资者占流通A股比例
基金
一般法人
2.3% 23.2%
险资资金进出造成股价波动：从三季报来看，前海人寿大幅减持公司股份，持股比例已降至1.14%（在二季末持股比例为4.17%），市场对险资的举牌预期消失，造成公司股价短期产生了一定的波动，但我们认为这并不会改变公司的长期投资价值。
股价相对大盘走势
盈利预测及投资建议：我们预计公司2016/2017 年实现净利润18.0亿元（YOY+10.9%）/21.1 亿元（YOY+16.9%），EPS 分别为2.76 元/3.22元，对应PE 分别为21倍/18倍。目前公司管道库存已基本整理充分，我们预计未来随着旺季的来临以及公司积极的行销及宣传手段，营收将加速回升，并且公司目前估值较低，我们维持“买入”的投资建议。
年度截止12月31日 纯利 (Net profit) 同比增减
每股盈余 (EPS) 同比增减 市盈率(P/E) 股利 (DPS)
GON股息率 (Yield)
RMB百万元
％ RMB元 ％ X RMB元 ％
2013 1203 15.64% 1.84 15.64%
32 0.70 1.20%
2014 1366 13.52% 2.09 13.52%
28 0.80 1.38%
2015 1625 19.00% 2.48 19.00%
23 0.80 1.38%
2016E 1802 10.88% 2.76 31.96%
21 0.83 1.42%
2017E 2106 16.86% 3.22 16.86%
18 0.97 1.66%
Company Update
China Research Dept.
预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下：
强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%)
卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%)
附一：合幷损益表 百万元 营业收入 经营成本 主营业务利润 销售费用 管理费用 财务费用 营业利润 补贴收入 税前利润 所得税 少数股东损益 归属于母公司净利润 附二：合幷资产负债表 百万元 货币资金 存货 应收账款 流动资产合计 长期股权投资 固定资产 无形资产及其他资产合计 资产总计 流动负债合计 长期负债合计 负债合计 少数股东权益 股东权益合计 负债及股东权益合计 附三：合幷现金流量表 百万元 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 现金及现金等价物净增加额 1
2,013 4,016 1,467 2,550 816 359 -48 1,418 22 1,437 217 17 1,203 2,013 2,214 551 256 4,083 122 641 184 5,980 798 97 895 82 5,084 5,980 2,013 879 -1,200 -453 -774 2,014 4,009 1,381 2,628 751 372 -40 1,592 30 1,613 241 7 1,366 2,014 2,550 1,464 149 5,427 74 1,326 231 7,460 1,357 75 1,432 105 6,028 7,460 2,014 657 401 -422 636 2,015 5,450 1,929 3,521 1,277 423 -17 1,920 21 1,927 289 13 1,625 2,015 1,659 1,725 429 6,433 94 1,363 199 8,609 1,455 71 1,526 69 7,083 8,609 2,015 978 -1,400 -469 -891 2016E 5,827 1,925 3,902 1,381 449 -29 2,120 21 2,136 320 14 1,802 2016E 3,800 816 291 5,851 120 660 190 7,331 1,100 -1,071 29 55 7,303 7,331 2016E 1,597 310 -320 1,587 2017E 6,568 2,110 4,458 1,543 502 -33 2,481 20 2,496 374 16 2,106 2017E 4,680 919 328 6,977 120 680 200 8,527 1,200 -1,465 -265 66 8,793 8,527 2017E 1,835 -405 -550 880 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。
2016年11月1日 2
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