开发性金融理论问题研究 李志辉王永伟 （南开大学金融系 天津市 ３０００７１） 摘要：本文首先分析了商业性金融的运作和不足以及开发性金融的定义、运作和主要特征，然 后，根据开发性金融所具有的国家信用、以政府特定社会和经济目标为双重目标以及发行开发性金融 债券等特征说明了开发性金融如何能够弥补商业性金融的不足，并给出了开发性金融能够弥补商业性 金融的缺陷并在经济中发挥着重大作用的结论。 关键词：开发性金融；商业性金融；社会效应 中图分类号：Ｆ８３２ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００７—４３９２（２００９）０１—００１２—０５ 一、引言 出了该理论的研究框架。开发性金融理论是不完 经济现实的多样化决定了金融形态的多样 全市场金融理论的重要组成部分，在理论研究中 化。单调的金融结构从根本上无法满足经济发展 应注重借鉴新制度经济学和信息经济学研究思路 的需求。市场的缺失使商业性金融无从着手，指 和方法。 令经济的效率低下又使得政策性金融无法发挥应 二、弥补商业性金融不足的开发性金融 有的作用。开发性金融作为一种独立的金融形 鉴于商业性金融存在的不足，在本小节中，我 态，有利于弥补商业性金融的不足，在经济中发挥 们通过开发性金融和商业性金融的比较，说明开 着独特的作用。 发性金融如何弥补商业性金融的不足。我们从开 由于商业性金融存在不足，很多学者对开发 发性金融具有国家信用、在金融市场上公开发行 性金融做了深人研究，分别从不同的角度试图说 开发性金融债券和以市场业绩和政府特定经济和 明开发性金融是商业性金融的一种补充。李志辉 社会目标为目标三方面展开分析。 ＆李萌（２００７）基于开发性金融原理对中小企业融 （一）国家信用 资的开发性金融支持模式（ＤＦＳ）的机理、经济效 开发性金融机构是政府特定赋权的金融机 用和运作流程进行了系统分析，研究表明该模式 构，兼具有国家信用和机构信用，而一般商业性金 能够使中小企业获得潜在外部利润、扩大中小企 融机构只具有机构信用。国家信用级别一般要比 业融资的可能性边界、减轻融资双方的信息不对 本国金融机构的信用级别高。这种差别导致两类 称程度，从而缓解中小企业的融资困境。刘大为＆ 金融机构在融资成本上有所不同，我们着重分析 周苗（２００７）分析了开发性金融债券的发行和创 在其他方面均相同的情况下，融资成本差别给两 新实践活动，说明开发性金融债券不仅有效促进 类金融机构造成的影响。我们首先陈述如下结 了开发性金融机构融资体制的完善及中国债券市 论。 场的发展，还推动了中国金融体系和金融结构的 命题１：兼具国家信用和机构信用的开发性 调整和转变，在经济中发挥了重要作用。林勇＆张 金融比只具有机构信用的商业性金融倾向于向经 宗益（２００７）在归纳总结现代金融理论体系基础 济中提供更多的信贷资金。 上，对开发性金融进行了理论研究上的定位，并提 证明：为便于说明，在证明中我们统称开发性 １２华北金融２００９年第１期 金融机构和商业性金融机构为银行。同时，为便 于分析，我们假设银行仅向一家企业提供贷款，该 企业只有一个项目，此时，银行的收益函数为 Ｂｉ（ＩＫ）：ｆＫ ＝ＪＪ ｅＸ ＂ｘｆ（ｘ）ｄｘ＋ｆｘ＋ＪＪ Ｋｅ Ｋｅ＂ｆ（）ｘ ， ，＝ｄｘ ｉｉ：１， ， ２ 其中，ｉ＝１，２分别表示开发性金融和商业性 金融。Ｘ表示借款企业的价值，是一个随机变量， 函数ｆ（ｘ）表示企业资产价值的分布密度， ， 分 别表示企业资产价值的上限和下限，Ｋ表示银行 向企业提供的贷款额，ｒ表示银行对企业的贷款 利率，利息按照复利计算。由于银行收益函数的 一阶导数满足 Ｂ （Ｋ）＝ｌ ｅｒｔｆ（ｘ）ｄｘ＞０，Ｂ＇ｉ（Ｋ）＝一ｅ 可知，随着银行提供的贷款量的增加，银行收 益增加，但增加的速率在下降。 我们忽略开发性金融通过发行债券筹集资金 利商业性金融通过吸收存款筹集资金在方式上的 差别，仅考虑筹资的利息成本，那么，银行成本函 数为 Ｃｉ（Ｋ）：Ｋｅ 其中，Ｂ，ｉ＝１，２分别表示开发性金融利商业 性金融的融资成本。由于开发性金融具有国家信 用，而商业性金融只具有机构信用，所以，开发性 金融的融资成本比商业性金融低，即ｒ，＜ｒ２成 立。 由收益函数和成本函数可知，银行的利润函 数为 ｒ Ｋｅ ｒｘ ＩＩ ＝Ｂ．（Ｋ）一ｃ．（Ｋ）＝ＩＪ ｘ ｘｆ（ ｘ）ｄｘ＋ＪＪ Ｋｅ Ｋ ＂ｆ（ｘ）ｄｘ—Ｋｅ 求解该问题，一阶条件为 Ⅱ，ｉ＝ｆＪ Ｋｅ ｅｒｔｆ（ｘ）ｄｘ—ｅ ｎｔ＝０甘ｆＪ Ｋ’ｅｎ ｆ （ｘ）ｄｘ：ｅ（ —ｒ）ｔ 根据隐函数定理，对一阶条件的两边关于ｒ。 求导数，可得 ｄＫ ｔｅ（ 一２ｒ）Ｉ 一 一 丽＜ｕ 这表明，融资成本越高，银行的最优贷款额越 小。由于开发性金融融资成本比一般商业性金融 低，所以，开发性金融的最优贷款额比商业性金融 大。这说明，在相同条件下，开发性金融利用成本 优势向经济提供了更多的信贷。命题得证。 命题说明，面对同样的贷款条件，开发性金融 由于具有国家信用，倾向于比商业性金融提供更 多的信贷。当市场经济中存在处于融资困境的企 业或项目时，或者说，当商业性金融不愿意提供资 金时，开发性金融利用国家信用的优势愿意提供 了信贷支持，缓解了融资瓶颈。 （二）社会效应 开发性金融具有市场业绩和政府特定经济和 社会目标的双重目标，并不单单追求市场业绩和 利润最大化。所以，如果贷款项目存在外部效应， 开发性金融在提供贷款时就会对项目的外部效应 进行考察，做出与商业性金融不同的决策。我们首 先陈述如下命题。 命题２：考虑外部效应的开发性金融比不考 虑外部效应的商业性金融对具有正外部效应的项 目倾向于提供更多的资金支持，对具有负外部效 应的项目倾向于提供较少的资金支持。 证明：假设商业性金融和政策性金融都仅对 两个企业进行贷款。在这两个企业中，一个企业仅 投资于正外部效应比较大的一个项目，另一个企 业仅投资于没有外部效应的一个项目。开发性金 融既追求市场业绩又考虑社会效应，所以，其目标 函数中既包含利润函数，又包含外部效应函数。商 业性金融以利润最大化为经营目标，故其目标函 数中仅包含利润函数。两种类型的银行在两个项 目上的总收益函数都是 Ｂ（Ｋ ， Ｋ ）：ｆ＝『１ ｉ ｘ“ｘ）ｄ】【＋ｆ＋ＩＪ Ｋｌｅ Ｋｌｉ ｅ￣（ｘ）ｄｘ＋ｆ＋ＩＪＩ ｈｘｈ（ ｘ）ｄｘ＋ｆＪ ｅ ｅＫ：ｅｎｈ（ｘ）ｄ］【 其中，Ｋ１，ｌ＝１，２表示银行在企业一和企业二的资 金投入，ｆ（ｘ），ｈ（Ｘ）分别表示两个企业资产价值的 分布密度。 银行总收益函数满足 ： ）ｄｘ＞ｏ， ＝ ０ ＿－ｅ２ ）＜０， －＿ｅ ＜０ 假设项目二产生的外部效应为正，正外部效 应函数为Ｅ（Ｋ），满足Ｅ（Ｋ）＞０，Ｅ’（Ｋ）＞０，Ｅ”（Ｋ） ＜１３或Ｅ （Ｋ）＞０。同时，为集中考虑目标的不同 对银行决策的影响，我们假定两类银行在其他方 面均相同，当然，融资成本也相同，即每筹集一单 位资金都需要支付在厅时间后要支付本息ｅｒ ｌ。成 本函数为 Ｃ（Ｋｌ，Ｋ２）＝（ＫＩ＋Ｋ２）ｅ 两类银行部自主选择对两个企业的贷款量， 以使自己的目标函数实现最大化。下面我们分析 开发性金融和商业性金融的问题。 ①开发性金融 华北金融２００９年第１期ｌ３ 令Ｋ Ｋ。：表示开发性金融分别对企业一和 证。 企业二的贷款，则开发性金融的目标函数为， Ⅱｌ（Ｋｌｌ，Ｋｌ２）＝Ｂ（Ｋ１ｌ，Ｋｌ２）＋Ｅ（Ｋｌ２）一Ｃ（Ｋｌｌ，Ｋｌ２） 命题说明，开发性金融在主动提供信贷时，考 虑到了项目带来的外部效应，如果外部效应为正， 开发性金融机构将会大力支持，否则，开发性金融 将不会或很少提供货款。这在很大程度上弥补了 市场经济带来的缺陷，促进了社会和经济更好的 在无法确切知道外部效应函数的二阶导数符 号的情况下，我们对此进行讨论。如果Ｅ （Ｋ）＜０， 也就是说，Ｅ（Ｋ）是凹函数，那么，最优化问题的一 阶条４ｑ－为 迦！！ ！！： １ ２：塑！ ！ １２ ２一 ！ ！： ！ ２：ｎ 水“ ＯＫ，ｌ ａＫ，ｌ ！！ ！１ ２ １ ２：塑！ ！ ： ２＋堡！ １２ ２一 ！ ！！： ２ ２：ｎ １２ 涨１２ 水１２ ＯＫ１２ 可得 Ｋｌｌ＝Ｋ１１．Ｋ，２。＝Ｋｌ２ 其中，Ｋ－－，Ｋ－：分别表示开发性金融对两类企 业的最优贷款量。 如果Ｅ”（Ｋ）＞０，也就是说，Ｅ（Ｋ）是凸函数， 那么，开发性金融的最大化问题不存在最优解。 然而此时，随着对存在正外部效应的项目贷款量 的增加，开发性金融的目标函数值越来越大。 ②商业性金融 令Ｋ Ｋ 表示开发性金融分别对企业一和 企业二的贷款，则由于商业性金融的目标函数不 包含项目所产生的外部效应，可知其目标函数为： ＴＴ２（Ｋ２１，Ｋ２２）：Ｂ（Ｋ２１，Ｋ２２）一ｃ（Ｋ２ｌ，Ｋ２２） 最优化问题的一阶条件为： 塑 １ １： 丝２：塑！ ！： ２２ ２ ０Ｃ（Ｋ２ｌ，Ｋ２２） ＯＫ２ｌ ０Ｋ２ ＯＫ２ ＝０ 塑 １ １ 丝２：塑！ ２ １： ２２ ２ 一 ！ ！： ２：０ ０Ｋ２２ ２２ ＯＫ２ 可得 Ｋ２１＝Ｋ２１，Ｋ：２，：Ｋ２２ 对比开发性金融和商业性金融，可以看出，如 果外部效应函数为凹函数，则 Ｋｌ１＝Ｋｌ１，Ｋ１２，＝Ｋｌ２ 即开发性金融在存在外部效应的项目上投入 了更多的资金。如果外部效应函数是凸函数，开 发性金融在存在外部效应的项目上的贷款也比商 业性金融多。所以，我们得出，在开发性金融和商 业性金融都追求目标最大化的情况下，前者在正 外部效应比较大的项日上投入了比较多的资金， 解决了由外部效应所引起的市场失灵。 如果项目存在负外部效应，那么，外部效应函 数Ｅ（Ｋ），满足Ｅ（Ｋ）＜０，Ｅ （Ｋ）＜０，Ｅ”（Ｋ）符号不 确定，我们可以通过与上面类似的过程得出开发 性金融将会对项目提供较少贷款的结论。命题得 １４华北金融２００９年第１期 发展。 此外，根据一般均衡理论利福和经济学理论， 我们知道，市场经济只能实现经济效率而不能实 现社会公平。作为政府特定赋权的金融机构，开发 性金融要体现政府意志，即要在市场经济的条件 下，尽量促进社会公平。也就是说，在开发性金融 的目标函数中还包含有社会公平的内容。如果一 个项目所能实现的利润比较少，但却能够提高低 收人人群的收入水平和生活水平，那么，开发性金 融由于考虑项目所能带来的社会效应，将会对该 项目提供较多的贷款。我们把上面分析中的外部 效应函数改为社会效应函数，那么上面的分析框 架就可以用来分析开发性金融在对待社会公平时 的信贷决策。结论与上面的分析类似，即开发性金 融将在促进社会公平的项目上投入更多的资金， 而在有悖社会公平的项目上投入较少资金。 （三）开发性金融债券 商业性金融主要通过吸收存款筹集资金，而 存款的期限由金融机构外部因素决定。所以，考虑 到风险因素，商业性金融在提供资金时不得不有 所选择，以降低金融风险。开发性金融主要通过发 行开发性金融债券筹集资金，债券的期限由开发 性金融机构自主决定，所以，其在选择信贷资产 时，存在明显的优势。我们先陈述如下命题。 命题３：通过发行开发性金融债券筹集资金 的开发性金融比通过吸收存款筹集资金的商业性 金融在应对长期信贷时更有优势。 证明：为防范风险，银行都要对资产和负债进 行管理，所以，我们通过银行的资产负债管理理论 来证明这个结论。为便于分析，我们假设开发性金 融和商业性金融都通过久期匹配来对资产和负债 进行管理。久期是一种对到期日进行价值与时间 加权的度量法，考虑了所有盈利资产现金流人和 所有与负债相关现金流出的时间安排。久期缺口 定义为资产组合久期与负债组合久期的差。久期 缺口为： 久期缺口＝银行资产组合加权久期一银行负 债组合加权久期 如果久期缺口为正，那么，任何利率的相同变 过开发性金融与商业性金融的比较，说明了ｙｌ＝发 性金融为什么能够弥补商业性金融的不足。同时， 这为开发性金融的存在奠走了基础。 三、结论与政策建议 化都会使银行负债ｆｉｒ值的变化小于银行资产ｆｉｒ值 的变化。如果银行存在久期负缺口，则任何利率 的相同变化都会造成负债价值变化比资产价值变 化大。利率对久期缺口和银行净值的影响如表ｌ 所示。 本文通过开发性金融与商业性金融的Ｘ，：ｌ－比， 说明了开发性金融具有的独特优势，得出了ｙｌ＝发 性金融能够弥补商业性金融的总体结论。具体结 论如下： 、 商业性金融主要通过吸收存款获得资金，并 且期限较短的存款比例比较大。所以，如果商业 性金融持有较多的长期信贷资产，那么，根据久期 匹配的管理策略，商业性金融机构将拥有正久期 缺口。此时，如果利率发生变化，商业性金融机构 的净值将会波动剧烈，从而遭受较大的利率风 险。所以，商业性金融机构在久期匹配规则下，一 般不愿意持有风险较大的长期信贷资产。 相反，开发性金融主要通过发行开发性金融 第一，兼具国家信，ＥＩＥＪ和机构信用的开发性金 融比只具有机构信用的商业性金融倾向于向经济 中提供更多的信贷资金。 第二，考虑外部效应的开发性金融比不考虑 外部效应的商业性金融Ｘ＇－ｊ＂具有正外部效应的企业 倾向于提供更多的资金支持，对具有负外部效应 的企业倾向于提供较少的资金支持。 第三，通过发行开发性金融债券筹集资金的 开发性金融比通过吸收存款筹集资金的商业性金 融在应对长期信贷时更有优势。 根据文章的结论，我们提出如下政策建议： 第一，开发性金融机构要充分利用国家信用 优势，用比较低廉的融资成本获取融资优势。 第二，开发性金融机构在提供信贷时要考虑 提供资金所能带来的外部效应和社会效应。如果 存在正的外部效应和社会效应，开发性金融机构 就应该加大资金支持力度，否则，就不应该投入太 多资金。 第三，开发性金融机构要充分发挥发行开发 性金融债券的优势，通过灵活发行各种期限的债 债券获得资金，债券的期限可以自主确定。如果 开发性金融持有了较多的长期信贷资产，那么只 要其发行长期债券就可以缩小久期缺口，使久期 得以匹配。于是，在久期匹配规则下，开发性金融 能够承受风险较大的长期信贷资产。 表１ 利率对久期缺口和银行净值的影响 银行久期缺口 利率 上升 正 银行净值 减少 增加 增加 下降 上升 负 下降 上升 零 减少 不变 不变 下降 券，对发放长期信贷资产引起的市场风险进行有 效的管理。 所以，在防范风险的谨慎原则下，开发性金融 比商业性金融更倾向于提供长期信贷资产。命题 得证。 参考文献： 命题说明，开发性金融利用发行开发性金融 债券的融资优势愿意提供期限较长的贷款。在现 实中，很多企业或项目都需要期限较长的信贷，而 商业性金融由于担心风险太大而不愿意对此提供 信贷，这导致了融资困境的产生。此时，开发性金 【１】彼得ｓ．罗斯著，刘园译，《商业银行管理》，第五 版，北京：机械工业出版社。 【２】国家开发银行中国人民大学联合课题组，《开发性 金融论纲》，北京：中国人民大学出版社。 ［３】国家开发银行中国人民大学联合课题组，《开发性 金融经典案例》，北京：中国人民大学出版社。 【４］国家开发银行中国人民大学联合课题组，《开发性 金融与中国债券市场创新》，北京：中国人民大学出版社。 融利用自身的融资优势，对需要－Ｎ：期信贷资金支 持的企业提供信贷，较好的满足了市场对资金的 需求，弥补了商业性金融的不足，促进了经济的发 展。 【５］黄国龙，颜军林，《关于政策性金融的研究》，《中山 大学学报（社科版增刊）》，１９９８，第１１８—１３１页。 本文从ｙｔ＝发性金融具有国家信用，以市场业 绩和政府特定经济和社会目标为目标和通过发行 开发性金融债券筹集资金三方面展开了论述，通 （责任编辑王若平） 华北金融２００９年第１期１５