2010年板块分析

2010年潜力板块分析：铁路设备

铁路建设正进入高峰期, 铁路设备行业即将两级分化。随着铁路建设进入高峰期，明年开始铁路固定资产投资的增速就将明显放缓，与此对应的是，线下设备（与路轨相关）的增长于2011 年开始就将增长放缓（部分产品可能于明年就到达峰顶），而线上设备则仍将持续增长，预计2012 年下半年开始增长放缓，也就是说，明年铁路设备行业即将出现两级分化。

我们看好车辆子行业的长期（3－5 年）发展。由于目前市场对铁路设备行业的增长可持续性存在疑虑，我们认为就3－5 年的时间来看，线下设备的增长可持续性的确较差，但对线上设备来讲，这一担心是没有必要的。在国内需求超预期、出口增长空间巨大的环境中，车辆及相关零部件需求的可持续性较强。我们相对看好车辆及相关零部件的长期可持续性发展，预计至少5 年内都将维持一定的增长。下面我们就分业务来看车辆各产品的情况，除普通客车的需求将下降外，其余产品的增长前景均有可能超预期。其中，动车组2012 年我国的动车组的存量需求超过1600 组与铁道部预计的2012 年存量800 组而言，我们认为动车组的潜在需求至少要高出近100%；未来两年我国电力机车的潜在新增需求也将为1900 辆左右，与铁道部目前每年采购400－500 辆机车对比，其增长速度将较快；高铁建设一方面直接带来了相关铁路设备的当前需求，另一方面又会通过加快城市化进程来推动城轨相关设备需求的未来增长；预计2011 年以后由客货分离带来的增量货车需求将在20%左右。此外，在全球市

场增长的预期下，我们认为随着技术的不断消化吸收，未来在参与海外市场中将具有明显竞争优势，出口也将明显上升，预计在新增市场中我国企业能占据20－25%的市场份额。

行业利润增长将快于收入增长。在行业大发展的背景之下，铁路设备行业的收入也将持续增长。随着毛利率的稳步提升及费用率的下降，我们认为未来几年行业的利润增长将快于收入增长。其中，2 年内行业毛利率的提升主要来自产品结构的调整，就更长时间段来看，随着出口比重的上升，其毛利率预计将高于国内市场，再加上下游分散带来的铁道部议价能力的削弱，这就给单个产品的毛利率带来一定的提升空间；明年行业的期间费用率下降间不大，但后年开始投入应该会有所减少，加上大多数产品的量产，届时期间费用率仍有一定的下降空间。

推荐南车等高铁受益品种。由于年初板块相对估值相对较高，存在业绩透支现象。

随着今年市场的回暖，目前这一现象已很好的缓解。我们认为随着行业高增长期的来临，明年板块上涨空间明显，尤其是车辆相关生产企业。从上市公司角度来看，以货车为主的上市公司投资机会不明显，明年更多的表现为交易性机会，如年初货车招标超预期等，如晋西车轴等公司明年一季度弹性较大；中期来看，我们看好高铁受益品种未来两年的表现，如中国南车、时代新材等。

2010年潜力板块分析：有色金属

随着全球金融体系逐步解冻和投资者信心的恢复，今年来有色金属价格大幅回升；与低点时相比，涨幅普遍已超过一倍。我们预计，2009 年国内行业盈利有望实现正增长，2010 年的增速将进一步上升至150%。

近期中国经济的复苏趋势良好，并正迎来新一轮加速。西方消费也开始走出低谷，从而带来消费的上升。我们预计，2010 年全球主要有色金属消费增速有望回到2007 年的水平。因此，供需过剩的状况将会明显改善。有色金属价格有望进一步走高。

目前，A 股有色金属板块的估值暗含着2010 年相关商品价格继续上升20～30%的预期，尤其是铜板块。综合流动性和估值等因素，我们预计2010 年有色金属板块大幅跑赢指数的可能性较小，更多的将是提供交易性投资机会。

由于供需基本面持续改善，加上库存水平较低，铜、铅、锌具有较好的投资吸引力。铅锌行业由于供需基本面较好，加上可选品种较多，是我们重点看好的子行业。推荐中金岭南、驰宏锌锗和西部矿业。综合考察开工率、企业盈利、需求恢复的速度等指标，我们认为铝价面临进一步上涨。由于对铝价的敏感性较高，板块的投资机会值得关注。推荐神火股份、中孚实业、焦作万方、云铝股份和南山铝业。

在美元贬值和避险需求的共同作用下，黄金牛市有望持续。推荐紫金矿业。

主要风险：1）全球尤其是工业化国家的经济复苏缓慢，有色金属消费增速继续低于历史平均水平；2）能源、人工等成本大幅上升，加上企业套保比例的提高，可能会使得行业盈利增速低于预期。

2010年潜力板块分析：保险

2009 年，无论是债券利率还是股市都给保险公司的投资带来了惊喜。今年保险公司的增量债券投资收益率较年初上升了近150bp，但一直从2009 年7 月份开始，我们才看到保险公司持续加大债券投资。由于股市的强劲表现，保险公司的投资收益率得以较快恢复到正常水平，基本对冲了前期低利率的负面影响。概括来讲，今年保险公司投资业务的基本格局是“以股补债”。

我们判断明年保险公司投资业务的大体格局可能是以债补股，保险公司投资环境的环

比改善进入了中后期。主要的理由是：1、根据我们债券部门的研究结论，债券收益率明年的上行空间大致在30-50bp，而今年保险公司新增债券收益率上行的幅度为150bp，应该说债券收益率的上行过程进入了中后期，但值得注意的是明年债券收益率从一开年就处在比较高的水平，保险公司新增资金受惠程度比2009 年要大很多；2、根据我们策略部门的观点，明年上证指数的运行区间在2600-3600 点，即使做一个更为乐观的估计明年股市的上行空间可能也就在20%左右，即使考虑到保险公司的平均仓位相对去年末有30%的提高，为保险公司带来的收益也和2009 年有较大的差距。

因此，我们认为保险公司投资环境在今年的改善最为显著，而在明年投资环境的改善则进入了中后期，很可能会出现“以债补股”的局面。

由于2007 年保险股上市以来的市场都是大涨大跌的，因此从过去的经验保险股主要体现了资产属性，尤其体现了股票资产属性。但以资产属性来看保险股有其内在的矛盾，这个矛盾就是如果我们买的是一个高波动性的资产，那么理论上长期来看不应该给其高估值，或者应该是在市场喜欢的时候给予高估值，市场不喜欢的时候给予低估值，事实上如果和银行以及国外的保险机构相比，国内保险公司的估值总是处于较高的状态，因此市场似乎也把保险股当作成长股来看，这就和总是体现资产属性产生一定的矛盾。

我们认为明年保险公司的资产属性将会减退，消费属性将会加强，消费属性将替代资产属性，主要的原因是：1、明年股市的波动性或将暂时降低，在“今年以股补债，明年以债补股”的情况下，投资收益率将保持稳定；2、我们看好明年保费收入增长。

看好保费收入快速增长的原因在于以下几点：1、在今年保费收入结构调整的背景下，明年保费收入增速会有自然恢复；2、上海税延型养老保险试点及在全国范围内的推广将会带动保费收入增长进入一个新的平台；3、保险消费向中西部地区和二线城市渗透的趋势已

渐趋明朗。

基于目前的判断，我们对保险公司的投资业务持中性态度，对保险公司的承保业务持乐观态度.由于上海税延型试点受惠最明显的是太保，并且由于太保在中西部地区的占比更高，将受益于中西部地区保险消费加速，因此我们保险股的首选仍然是中国太保。另外据媒体报道，平安有在个险渠道超越中国人寿的计划，我们也看好平安承保业务的发展。对于保险股的排序仍然为中国太保、中国平安和中国人寿。

如果明年股市继续出现大涨或大跌，那么保险股的资产属性将继续延续，必将仍然会呈现“牛市更牛 熊市更熊”的格局。如果股市波动性明显降低，并未大涨或大跌，但是保费收入增速并未如我们预期出现快速增长，那么我们对保险股的态度将会调整为中性。

2010年潜力板块分析：农业

CPI 转正未必支持农业股表现：我们考察了历史上的农业板块表现。在2003 年初CPI 转正的情况下，农业板块并没有超越大盘的表现。农业股大幅跑赢大盘主要在08 年上半年整体通胀较为严重的条件下。而大部分时间农业股相对大盘的表现，和其他中小板相对大盘的表现是比较类似的。其本质可能是不同市值股票的轮动关系。

明年粮食猪肉供应无虞：整体来看，明年国内粮食和猪肉的供应问题都不大。因为供需失衡导致价格上涨的可能性较小。我们预计明年粮食批发价格同比约在5%左右。猪肉价格明年震荡走高的可能性较大，但涨幅不会很大，价格累计同比上涨很可能在20%之内。

推荐糖和南宁糖业：农业的子行业投资，我们主要推荐制糖业，对应的股票是南宁糖业。我们的观点是：国内外糖价将在未来3-6 个月将创下新高。国外从目前的22 美分上

涨至25 美分以上。国内糖价从4500 元上涨至5000元以上。随着糖价的上涨，制糖上市企业中受益最明显的是南宁糖业。我们估计，2010 年国内白糖均价在5000元/吨，南宁糖业业绩1.90 元/股。因为糖价可能在明年一季度持续趋势性上涨。考虑到糖价可能的趋势，以及参考历史水平，我们给予公司17 倍的PE。

其他子行业情况：因为棉花价格的继续上涨，建议关注棉花类上市公司的交易性机会。因为水产品价格的上涨，使得水产类公司值得关注。而饲料和苹果汁行业处于相对的低谷状况，未来有望进入复苏，值得关注。

板块投资评级：对整个板块的投资评级，我们从未来的盈利趋势， 水平等角度考虑，倾向于认为明年农业板块相对大盘估值略向上，盈利向下。而在这两个因素的刺激下，农业股相对大盘走平的可能性较大。

2010年潜力板块分析：电子元器件

电子行业现V 型复苏态势。比较金融危机和科网泡沫后电子业的走势变化可以发现，这次危机后电子业呈现出了明显的V 型反转态势，而科网泡沫后电子业则经历了一个U 型复苏的过程。主要原因是电子产品的需求并没有泡沫，金融危机只是短期内使需求延后，随着经济的复苏，这些延后的需求释放出来，使电子业呈现出强劲的V 型复苏特征。

行业进入新一轮增长周期。从电子终端产品来看，其发展呈现出四大趋势，即智能化、高清、薄型小型化、可触控。并且在经过数年的技术进步和市场培育后，每个方向上涌现出的新产品和技术开始逐步进入到大规模替代和普及的阶段，经过金融危机的洗礼之后，新产品和技术进入市场的速度加快。总体来看，伴随电子产品升级换代潮的出现以及新技术新产品市场的快速启动，我们判断电子行业经过危机洗礼后将进入新的一轮增长周期。

这一方面从基本面方面为电子企业的业绩增长注入了强劲的动力，另一方面也使得电子行业涌现出更多的投资主题和热点。在新的增长周期中，上市公司中一批注重技术创新、较早进入全球产业分工链条中的企业将迎来快速崛起、迅速提升市场份额的良机。

主要理由有以下几点：第一，从行业基本面来看，行业新的增长周期来临，并且更多的杀手级产品和技术应用已经出现，因此行业未来几年将迎来一段黄金发展阶段，很多电子上市公司的盈利增长将大幅超越宏观经济的增长水平；第二，在低碳经济时代，电子行业作为低能耗、高附加值科技型行业需要在调结构的过程中获得超常的发展，因此必然会从资金、政策等各个层面得到更多的支持；第三，中国资本市场价值重估的阶段仍然没有结束，这意味着流动性驱动的行情仍将延续，主题投资和趋势投资仍将是主导，热点众多、以小盘和题材股为主的电子行业有望保持较强的走势；第四，创业板的推出使科技股受到持久性关注。一方面创业板的高估值会对主板和中小板的相关公司的高估值形成一定支撑，另一方面，越来越多具有新模式、新技术和新产品的电子IT 公司登陆创业板，资金对板块的关注度将不断提高，这对于电子IT 类公司估值的保持和抬升构成很大的支撑。

业绩驱动和主题投资并举。从业绩增长来看，客户结构和新品推广是选择公司的两大标准。那些已经稳定的进入跨国公司配套体系，并具有一定技术优势、能够满足跨国公司升级产品推广需求的公司，业绩有望实现快速增长。一些经过了一定拓展和变革，产品结构有较大的变化，新产品进入大规模普及阶段的公司也具备了高增长的条件。LED、触摸屏和新能源将成为持续的热点，后3G 概念将随着3G 用户发展进展带来阶段性投资机会，而物联网概念则由于短期内缺乏成熟的模式，更多的停留在概念阶段，泡沫化的估值也将使得该主题概念失去热度。另外，伴随创业板的推出，还将不断的涌现出更多的热点主题。未来创业板中可能上市的公司，也会对主板中类似产品和业务模式的公司带来投资机会。我们重点推荐的公司包括青岛软控、莱宝高科、歌尔声学、顺络电子、超声电子。另外广州国光、通富微电、威创股份、得润电子、三安光电等公司也值得关注。

2010年潜力板块分析：银行

银行股目前处于相对估值的洼地，考虑到明年盈利增长的预期，目前至少存在20-30%的折价。

目前压制银行股价的因素包括：融资压力、中长期贷款不良的预期、年末流动性的缺失。此外，由于银行在09年2 季度已经走过盈利拐点，市场找不到基本面的变化以促发股价的上涨。

我们认为：

1、融资压力将依靠2010 年正常的盈利水平提高、国有银行的分红率在2010 年降低、汇金可能的资金回吐等因素来解决，在现有监管标准下，银行可以做到2010 年的资本收支打平；需要强调的是，国有银行降低分红率与依靠汇金注资（依靠市场途径解决资本问题）并不矛盾。

2、基建贷款可能潜在一定长期风险，但由于均属于中长期贷款，短期内只会面临付息压力，而这完全可以依靠财政收入的增长来实现；

3、2010 年1 季度的流动性将较09 年末有显著提升。我们预期在09 年末至2010 年初期间，银行股必然有把握填平目前的估值洼地、跑出超额收益。如果在2010 年2 季度出现较为强烈的加息预期，则银行基本面和股价的表现将在高点持续。

2010 年开始，银行的盈利和规模增长都将回复到正常水平，行业趋同性在增强，因此选股方面必须从中小个股入手，选择基本面可能出现变化、或可能显著异于行业平均水

平的个股。

我们倾向于配置中小银行股的另一个理由是：国有银行极有可能在2010 年降低分红率，这会对H 股和A 股的价格形成向下压力。

除了兴业、招行、北京等传统推荐的品种外，我们新加入的推荐品种是宁波银行，认为其基本面的变化、突出的增长性值得市场给出一个成长溢价。

2010年潜力板块分析：食品、酒 [只看楼主] [阅读全部]

白酒行业一线白酒增长乏力，二线名酒量增价升。我们预计10 年其他一线白酒在贵州茅台提价的带动下可能会选择小幅提价，但提价幅度仅能弥补消费税新政对业绩的侵蚀，因此一线白酒企业整体的业绩增长有限；部分二线白酒伴随着改制和营销管理的改善已经驶入回归和振兴的快车道。在消费升级的大背景下，通过产品结构升级，以及深耕本土及开拓省外市场实现量价齐升，由此我们判断部分二线白酒企业的业绩增速将大幅超过一线。

啤酒行业：成本下降，毛利率回升。由于进口大麦价格依然处于低位，预计明年大麦价格相较今年将出现20％左右的跌幅，利好整体行业。而行业中龙头公司将继续产品结构的调整，并合理自己产品基地的布局，在产量、销售及净利润增长等方面超越市场均值。

乳品行业：恢复性增长到位，行业转入稳定增长期，原奶价格虽然上涨，但明年整体行业的销售费用率有望下降。恢复性增长所带来的快速增长有望结束，未来增长重新进入稳步增长的态势。而原奶价格由于存栏量的减少及饲料价格的高企，将逐步上涨。但由于今年行业销售费用率异于常态的高，明年则有望大幅度下降，对龙头企业业绩提升帮助极大。但行业实际盈利高点已过。

葡萄酒行业：行业景气触底回升，进口酒冲击剧烈。明年经济形势进一步好转，葡萄酒行业的整体经营状况已度过最困难的时期并开始迎接新一轮增长，但增速会略有所下降。由于进口原装葡萄酒的增速仍将大幅超越市场的发展速度，我国葡萄酒市场将面临进口原装酒的剧烈冲击。张裕等行业龙头企业依托其品牌和渠道控制力的强大优势，暂时受到的冲击有限。

2010年潜力板块分析：电信服务

3G 尚处于导入期：3G 的高速率，加上触摸屏技术的进步，使得手机上网将成为3G 的“杀手级”应用。不过新需求的触发和新习惯的形成往往都需要一定的时间，就像当年的手机短信。我们认为，2010 年3G 在中国不会爆发，仍将处于导入期。因此，对运营商而言，整个行业在明年缺乏整体性的机会；但中国***将利用WCDMA 在网络和终端上的优势，比另外两家运营商争取到更多的3G 用户，并实现ARPU 值的提升。而跟3G 相关的移动增值业务，

明年也很难有实质性的表现；我们建议大家密切关注可能投资或参股某些移动增值业务的A 股上市公司，这极可能带来交易性的机会。在众多的移动增值业务中，我们看好移动社区、移动商务、手机游戏、彩像业务和移动位置服务。

通信设备行业投资逻辑：从无线通信来看，如果说09 年通信设备行业的主题是3G 建设，那么10 年的主题就是3G 优化，11 年的主题将是3G 扩容、升级。从光通信来看，一方面，虽然“光进铜退”是大的趋势，但运营商从自身的利益出发，大规模建设FTTx 的愿望并不强烈；因为现有的ADSL 设备升级后，下载速率可以提高到8M/秒，已基本能满足大多数用户近期的宽带需求；所以FTTx 近期不太可能爆发。而FTTx 不普及，骨干网在短期内也就不用扩容。另一方面，09 年新建基站很多，这是09 年光通信系统需求大幅

上升的重要原因；由于三大运营商的3G 网络覆盖已基本成型，所以未来几年移动传输网对光通信系统的需求也不会增长。综上所述，我们对国内通信投资的基本判断是，2009 年是个高点；2010 年我们依次看好无线网络优化、光通信和无线通信系统。从海外市场来看，未来两年全球电信设备市场基本上是一个存量市场，没有什么增长；机会只会来自于抢占更大的市场份额。而目前通信设备业正由技术驱动型产业逐步转变为以成本竞赛为核心竞争力的产业，这给具有劳动力成本优势的中国企业以巨大的机会。再加上北电和摩托罗拉等通信设备巨头的没落，中国企业完全可能夺取更大的市场份额。

公司推介：我们看好中国***、三维通信、烽火通信和中兴通讯。2010 年市场将会清楚地看到中国***利用WCDMA的网络和终端优势从中国移动抢到中高端用户的趋势；这将引发市场对中国***的价值发现和重估。三维通信将受益于3G 网络室内覆盖需求的高增长和综合实力较强带来的市场份额的提升。烽火通信将受益于光通信行业持续稳定的增长和自身规模效应的显现。对中兴通讯来说，国内市场09 年会是个高点，10 年主要看海外市场的增长。

2010年潜力板块分析：电气设备

2010 年电网投资增长不容乐观：2009 年南方电网投资计划880 亿元，投资进度符合计划；国家电网投资计划投资2500 亿元，计划的特高压交流进展低于预期，电网扩需项目弥补了计划不足，预计完成投资2600 亿元。国网公司直流项目和750kV 项目进入投产高峰，坚强智能电网进入实质性试点；销售电价上调给电网增加了可以投资资金，但扣除不确定的特高压交流项目，“十一五”计划的项目不能保障2010 年投资增长；考虑设备及原材料价格下降，“十一五”计划外的智能电网试点和不确定的特高压交流投资等因素，预计国网投资2700 亿元。加上南网公司投资800 亿元，两大电网公司2010 年合计投资规模为3500 亿元，将与2009 年持平，即使国网公司投资达到3000 亿元，整体的投

资增长也低于10%。由此给输变电设备行业增长带来严重挑战。

电网主设备盈利受到成本和价格双重挤压：主要原材料铜铝价格将上涨，铜价上涨仅仅有利于电线电缆行业；国产取向硅钢价格预计可以维持，进口价格有望继续下降，有利于变压器行业。09 年招标10 年交货的多数电网主设备价格下降30%以上，110kV 设备集中招标后价格可能下降，竞争的结果仅仅特变电工、思源电气、天威保变受影响较小。

火电下降幅度或比预期小：对2009-2010 年投产的火电、水电机组进行统计结果的表明如果已核准项目按期投产，待核准项目部分投产，2010 年投产的机组容量下降将小于10%，这对国内三大动力装备公司的业绩增长是非常有利的。

低碳经济政策面暖风频吹：哥本哈根会议后还有大量支持政策将出台，包括《新兴能源产业发展规划》、光伏发电上网标杆电价、居民电价调整增加可再生能源附加费、《多晶硅产业发展指导意见》、中美合作和《“十二五”规划》等。

风电新增装机预计增长30%：预计2009 年新增装机1000 万千瓦，增长60%，2010 年新增装机1300 万千瓦，增长30%。目前陆地一、二类风区基本已经装机完毕，新增装机主要在三、四类风区；海上滩涂装机由于风机还不成熟，明年将还是试点。风电零部件国产化率将进一步提高。

光伏行业走出底部：德国、意大利的增长超出预期，考虑中国对光伏的政策支持，上调全球光伏安装量预期，预计2009 年为5.44GW，2010 年为7.7GW，增长超40%。多晶硅和光伏组件未来的价格仍将小幅下降，有利于光伏行业发展。

核电跨越式发展：中国成为世界上在建核电项目最多的国家，发电集团规划的核电机

组很可能超过《新兴能源产业发展规划》草案的规划目标，从2010 年开始的核电设备交付量将成倍的增长。

投资策略：统一坚强智能电网在2010 年进入实质试点阶段，销售电价调整上调了可再生能源附加费，并保障了“一户一表”的改造资金；哥本哈根会议后将进入低碳经济时代。2010 年以主题投资为主，事件推动是股价上涨动力，我们推荐融资重组主题、智能电网主题和新能源主题，并关注特高压主题。在流动性充裕的一季度，及年末“十二五”规划预期之下，这些主题的推荐公司有望领先大市。推荐国电南瑞、许继电气、思源电气、荣信股份、科陆电子、特变电工、东方电气、金风科技。

2010年潜力板块分析：纸与林木产品

随着宏观经济形势的持续好转，相关下游的需求逐步回暖，造纸行业的景气程度在逐步好转。主要纸品价格在经历了5、6 月份的低点以后，最近几个月基本处于持续上涨的通道中，唯一的不同是上涨幅度的差异。主要造纸上市公司的收入与净利润环比改善非常明显，盈利能力同时得到提高，但尚未达到08 年的景气高点。

库存基本回归合理位置。以全球纸浆库存周转量为指标的国际木浆库存和以美国为例的制造业库存已经低于历史均值；国内纸业产成品库存无论厂商或者经销商，大部分已回归到合理库存水平，原材料库存水平也基本正常。

值得说明的是上半年造成大多数企业意愿投资存货增加的低价原材料储备基本使用完毕，四季度将会对这些公司的毛利率水平构成负面影响。

关于纸业下游需求的分析。由于国内宏观经济的复苏，与纸业相关的国内下游消费需

求已经启动并将持续，国外需求复苏迹象还不明显但值得期待。根据安信宏观策略部门的判断，国外经济的复苏虽然慢于国内经济，但是外部需求的启动是迟早的事情。因此，我们看好明年外部需求的持续改善所给行业带来的投资机会。

产能过剩制约行业景气持续时间。07 年以来行业出现产能过剩的局面，今明两年仍有一些新增产能投放，这对于需求逐步恢复的行业景气带来负面的影响。

估值水平基本合理。从目前造纸行业的相对估值水平来看，造纸板块的PB 与A 股的相对系数在02 年以来的平均水平为0.73，目前的相对估值系数大约为0.6，处于历史的低位。但是，如果我们再来考察一下造纸板块盈利能力的变化，就会发现板块的ROE 与A 股的ROE 相比较，大致从06 年以后板块的ROE 已经明显低于A 股的ROE 水平，偏离于A 股的趋势越来越明显。因此，板块的相对估值系数略低于历史的平均位置也是比较合理的。

板块的投资机会主要来自于基本面的改善。从目前的情况来看，随着宏观经济的复苏下游的消费需求已经启动，造纸行业的景气程度已经处于景气上升的通道之中。由于包装纸与消费需求的关联度更高，同时预期出口的增速会在明年加大。因此，我们认为包装纸的景气度在明年会有更好的表现，反弹力度会更大，其次看好文化纸。再结合上述对细分纸种新增产能以及消费增长率的对比分析，我们认为明年细分纸种的排序为白卡纸、箱板纸、铜版纸、双胶纸及书写纸、新闻纸等。根据细分子行业的景气排序情况，我们推荐的上市公司为：拥有优势纸种结构的景兴纸业、山鹰纸业、博汇纸业、太阳纸业，纸业指数代表及估值具有优势的晨鸣纸业，以及下游包装类公司劲嘉股份、永新股份、紫江企业、陕西金叶等。

2010年潜力板块分析：装备制造

2010 年全国固定投资增速可望维持在25-28%%，相应机械行业总产值预计增速为15%，出口增速约为15%。

2010 年内需拉动、出口复苏、技术创新三条主线交织并进影响各个子行业，从估值角度与未来增长预期分析，我们建议重点关注工程机械、海洋工程设备、矿山机械、基础件四大子行业。

工程机械行业的增长来源于内需拉动与出口复苏的双轮驱动，尤其是预计2010 年基建投资增速减弱，则房地产将成为增长动力的必然选择，相应受益的仍然是行业龙头中联重科、三一重工、徐工科技等公司。此外，出口复苏型的安徽合力、山推股份、山河智能也值得关注。

未来全球石油供给衰减而需求仍然上扬，投资不足将导致全球油价继续攀升。由于平台交付高峰即将来临，相应上市公司的业绩增长值得关注，国内政策层面对这一行业的支持也趋于明朗，海油工程亦将从中受益。中集集团既是出口复苏的投资标的，而安瑞科与莱佛士所代表的能源化工业务及海洋钻井平台业务将比翼齐飞，我们看好其综合实力与发展前景。

我们认为造船业上市公司仍然将以交易性机会为主，考虑到中国重工在船舶配套设备领域的领先优势、未来的集团资产注入的良好预期、旗下大连船厂的海工业务颇具声誉、下属研究院所丰富的高新技术储备，我们认为中国重工将会受到市场的高度关注。

重型机械行业收入与冶金矿山投资额高度同步。目前冶金业投资下滑导致冶金机械产量回落，而采掘业投资与矿山机械产量仍然维持相对高位。另一方面，产业政策上矿山机械依托重点工程，冶金机械定位成套设备自主化。有鉴于此，内需结构的分化将成为趋势，

我们认为矿山机械可看高一线。

基础件行业是机械行业由大变强的基础，中国制造已经到了必须解决“基础不稳”的阶段，国家的发展思路已经从“以发展机械主机带动零部件发展”转变为“机械主机与基础零部件共同发展”，在产业振兴规划中对基础零部件的重视程度大大加强。我们看好能够以质取胜基础件企业，建议关注天马股份。

2010年潜力板块分析：化工

化工行业走出底部，复苏渐行渐近：受益于我国宏观经济的持续好转，2009 年石油和化工行业经济运行明显呈现回升态势，出现了产值和产量双双增长的局面。2010 年我国经济将继续保持稳定增长，外需的恢复值得期待，我们判断明年化工行业的复苏是大概率事件。

开工率决定复苏顺序：从复苏的顺序看，我们倾向于按照开工率的高低来排序，目前开工率很高的化纤行业将成为领头羊，与家具相关的TDI 行业开工率也是较高的，和房地产相关的纯碱和PVC 行业的开工率正在逐步回升。化纤行业率先复苏：09 年依靠下游纺织服装行业的内需增长，化纤行业就保持了较高的开工率，尤其是粘胶短纤和氨纶这两个品种维持在满负荷运转。我们判断2010 年我国纺织服装出口增速在10%－15%左右，外需的冲击将拉动粘胶短纤和氨纶进入新一轮景气。推荐三友化工、山东海龙、澳洋科技、华峰氨纶、烟台氨纶、友利控股。

软质家具的需求拉动TDI 行业繁荣：我国软质家具的产量09 年下半年明显恢复，沙发和床垫等软质家具对海绵的需求增加，家具的出口也在逐步恢复。TDI 反倾销措施将继续保持5 年，我们判断TDI 的价格在这个旺季有望继续上扬。上市公司中沧州大化权益

产能大幅增长，业绩弹性较大。

纯碱和氯碱行业跟随房地产行业复苏：纯碱和PVC 受房地产行业需求影响巨大，房地产行业的景气将带动纯碱和氯碱行业在2010 年逐步复苏。玻璃行业进入景气，纯碱全行业亏损的局面难以持续，纯碱的涨价已经开始。国际原油价格的趋势性上涨，使得我国电石法PVC 重拾信心，行业的复苏只是事件问题。建议关注三友化工、山东海化、双环科技、中泰化学、英力特。

化工行业中节能、碳减排、新能源相关板块受益于低碳经济的发展：发展节能和新能源，正所谓开源节流。节能对于减少碳排放具有立竿见影的优点，应该是优先采取的措施。而发展新能源，降低对化石能源的依靠是长期的发展方向，但是新能源具有投入大、成本高等缺点，大规模的替代传统能源尚需时日。如果哥本哈根达成协议，碳减排需求的增长，带来碳交易市场规模的迅速扩大，碳排放权进一步衍生为具有投资价值和流动性的金融资产。

节能先行：节能重点关注建筑节能、工业节能两个领域。在我国建筑能耗约占全国总能耗的30%，我国的建筑能耗较发达国家高3 倍以上，因此建筑节能是我国节能的重点之一。聚苯乙烯和聚氨酯在不同的节能标准下处于不同的发展阶段。工业低位热能的利用上，溴化锂机组具有独特的优势，发展空间广阔。建议关注双良股份、烟台万华、红宝丽。

碳减排交易和碳捕捉与封存：我国碳减排资源丰富化工中，尤其是氟化工的企业，CDM 交易量巨大，获益颇丰。

我们判断未来碳交易价格将上涨，这类公司将受益。碳捕捉与封存是目前还处于技术开发阶段，作为解决碳排放的重要手段，发展前景广阔。重点推荐巨化股份，天科股份。

动力电池是新能源车的核心：镍氢电池和锂电池处于不同的发展阶段，前者是目前的显现实选择，后者代表发展方向。镍氢动力电池建议关注中炬高新、科力远，锂离子动力电池建议关注中国宝安、衫衫股份、江苏国泰、华芳纺织、佛塑股份、佛山照明。

2010年A股市场投资策略

全球主要经济体的经济复苏过程均已进入V型右侧。我们预计，基于存货调整和经济主体的适应性预期，2010年全球主要经济体的GDP增速都会触及前期均值，之后出现分化：一部分经济体由于维持原有经济增长的基本经济因素受到根本性破坏，潜在经济增长率下降，经济增速会转入台阶式下降；另一部分经济体经济增长的内生动力并未受到根本性的破坏，经济波动本身只不过是受到外部冲击或者短期的投资、消费以及存货周期的扰动。在短期扰动消失后，复苏迅速转入繁荣周期。

当前的证据既不支持我们做出中国经济将转入繁荣周期的判断，也不支持我们做出中国经济增速将出现台阶式下移的判断。从消费、投资和出口三方面进行分析，投资与出口占GDP的比重似乎已经或者正在走过拐点，如果消费不能快速上升，中国经济出现台阶式减速的风险正在加大。

2010年上市公司净利润总额和每股盈利创出历史新高没有任何悬念，我们预计上市公司盈利增速在25-30%，其中金融业和受管制行业增速在20-25%，其它行业增速在30-35%左右。但由于劳动生产率的提升速度放缓以及基础原材料价格的上涨，上市公司特别是非金融业ROE水平难以恢复到历史高点。

相对于2009年，2010年国内资本市场流动性的充裕程度将明显下降。影响流动性的因素包括：银行资本充足率的限制、货币政策转向、美元反弹以及实体经济的吸引力上升。

我们相信其中至少有两个因素会在明年起作用，从而削弱资本市场吸引力。

历史上看，在盈利上升和流动性趋弱的年份里，资本市场难有优异表现。基于此，我们认为明年资本市场指数表现将相对平淡。预期上证综指3700点以上是风险较大的区域，2700点以下是安全区域。

从行业来看，下游我们相对看好低端消费品，因为低端消费品与低端劳动力的刚性需求紧密相关，而高端消费品通常与资产泡沫相关；中游我们相对看好产能扩张缓慢的制造业；上游我们继续看好原材料瓶颈。我们超配的行业包括农产品、能源、钢铁、建材、交通运输设施、商业零售和家电。主题投资方面，我们看好低碳经济以及新疆和上海两个区域板块。