从资金来源、收购方式，以及并购后的 表１：２００６－－２０１０年中国海外投资（单位：亿美元） 管理三方面来看，这是一笔不错的投资。 中铝对力拓的投资高达１９５亿美元，包 瞄隧翻豳圈匪露露日曩蚕圈 括７２亿美元的可转债和１２３亿美元的 农业 ３４ 能源与电力 １．Ｏ２２ 金融与房地产 ３９２ 金属 ６０８ 技术 ｌ５ 交通 ７３ 其他 Ｊ１ 合计 ２．１５９ 数据来源：美国传统基金会 Ⅲ 元，则该行业海外累积投资额高达４２３ 亿美元，这其中包含中铁建设公司在利 比亚４２．４亿美元的铁路建设项目。 统计也显示，中国企业有大量的海 外投资遇到麻烦，主要是在后期阶段被 当地监管机构否决，该类型投资合计金 额高达１２２２亿美元，超过已投资股权 项目金额的一半。其中的原因值得企业 界警醒。 投资还是投机？ 中国有的海外投资即使能够完成交 易，最后还是会导致亏损，原因之一是 缺乏投资领域的专业知识，比如中投对 黑石的投资。２００７年５月份，中投公 司斥资３０亿美元，以每股２９．６０５美 元收购美国黑石公司不到１０％的股份。 请注意一个细节，这些投资是没有投票 权的，也就是说中投公司没有权利在黑 石公司的董事会上安排自己的人，更无 法对管理层有什么约束力。结果，黑石 上市后股价急转直下，截至２０ｏ８年８ 月１４日跌幅超过４０％，中投公司账面 亏损达十亿美元以上。 在公司金融领域有所谓的 “Ｗｉｎｎｅｒ’ｓ Ｃｕｒｓｅ”这一说法，也就是 说中小散户申购首次上市公司的股票， 如果幸运买到了，但最后可能会股价大 跌；如果很不幸没有买到，但最后股价 竟然大涨。主要的原因是，机构投资者 ２ ４，３６ ４９ ４９ ３２ ３５０ １８ ９３６ 。 比中小散户对公司的了解更多，会知道 很多内幕信息。如果公司基本面比较好， 机构投资者就会以巨量资金申购，中小 散户反而机会较少；如果公司基本面比 较差，中小散户申购成功的机会就比较 大。当然，不是随便一个什么公司就能 成为“机构投资者”，你要能和公司管 理层搭上关系，最好和董事会也有关系， 这样才有“内幕消息”，才可能在ｌＰＯ 过程中获利。在黑石的投资中。中投仅 认识黑石中国区的主席、前香港财长梁 锦松，对更高的管理层没听说有什么关 系，更别说董事会层面了。也就是说， 中投充其量就是一个大散户而已。 另外，中投很喜欢ＩＰＯ股份申购 这种投资方式，并希望能够成为有点分 量的大股东。希望是一回事，实际上能 不能成功是另外一回事。一方面，人家 不会给你大额股权，比如外国投资超过 １０％的股份美国监管当局会进行干预， 否决的可能性很大；另一方面，即使是 低于１０％，因为没有投票权，还是成 不了“有分量”的大股东。从公司金融 理论和实证经验来看，这种投资方式类 似于赌博。盈利反而是小概率事件了。 非技术性的受挫 还有的投资甚至在交易阶段就失 败了，这就是非技术性问题了，比如 ２∞９年中铝对资源巨头力拓的投资。 股权投资。转债的票面利率为９％，这 意味着中铝每年的财务收益可达６．４８ 亿美元。不过中铝１９５亿美元的融资也 需要支出资本成本，如果按照２００９年 １月美国国债的平均票面利率７．０３８％ 计算（作为无风险的投资标杆），则意 味着每年的利息支出为１３．７２４亿美元， 即中铝的年度利息净支出为７ ２４亿美 元，这是一笔不小的支出。当然，这些 资金也可以来自国内。按照２００９年国 内美元存款利率，以及人民币存贷款利 差计算，如果１９５亿美元的资金来自国 内银行，则中铝每年的利息支出仅为不 到２亿美元。 力拓融资的主要目的是通过偿还到 期债务来降低杠杆比例，可转债９％的 票面利率可能高于其以前的债务成本， 但低于当时商业银行市场的借贷成本。 中铝投资成功与否的关键问题是：股权 投资溢价部分是否低于可转债暗含期权 的价格。中铝应该是在下赌注：未来全 球矿石产品市场会复苏并达到很高的水 平，现在看来，下注是成功的。 中铝在投资１９５亿美元之后成为力 拓第二大股东，有两名非执行董事加入 其董事会。另外，中铝在参股力拓铁矿、 铜矿和铝资产之后，将相应组建三家合 资销售公司，各占５０％的股权，负责 合资项目的产品销售。 可惜的是，这笔投资最终被澳大利 亚联邦政府外国投资审批委员会否决， 主要原因是澳政府对中国国有企业控制 亚以及其他西方国家，经济主体是私有 资都比较警惕。华为在美国投资失败也 关心，作为业务规模很大的电信公司， ０５／２０１ ｌ ＲＥｃ１ ｓ８Ｂｏ艨Ｄｓ ０６９ ｍ∞ 其战略性资源行业感到担心。在澳大利 产权，当地对来自外国的国有企业的投 可以归结为非技术原因，但更细节的问 题是缺乏透明——西方市场对透明度很 华为却没有上市。画